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1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入1,094 亿元，同比-7.4%，A 股归母净利润118亿元，同比-11.5%，扣非归母净利润118 亿元，同比-11.7%。H 股归母净利润127 亿元，同比-12.4%；2Q23 公司收入502 亿元，同比/环比-10.9%/-15.1%，A 股归母净利润46.8 亿元，同比/环比-28.9%/-34.6%。公司上半年业绩低于我们预期，主要原因包括煤价及煤化工产品价格走弱、参股企业盈利同比下滑致投资收益减少。

1）煤炭产销同比提升。1H23 公司商品煤产量/销量为6,712/14,666 万吨，同比+13.3%/+9.9%。其中自产煤销量为6,485 万吨，同比+10.6%；2Q23商品煤产量/自产煤销量分别为3,382/3,228 万吨，同比+17.7%/+15.9%，环比+1.6%/-0.9%。2）煤价下滑。1H23 公司自产煤售价同比-17.0%至624 元/吨；2Q23 自产煤售价577 元/吨，同比/环比-26.0%/-14.1%。3）自产煤成本同比减少。1H23 公司自产煤单位销售成本（剔除运费60.7 元/吨）同比-16.2 元/吨至224.5 元/吨。其中吨煤材料成本同比-12.9 元，主要是露天矿剥离量同比减少致材料消耗量降低。4）煤化工产品价格下跌。

1H23 公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵产量同比+5.7%/-2.9%/-1.8%/-0.5%/+32.4%，售价同比-8.6%/-12.6%/-8.8%/-7.8%/-9.1%。5）1H23 公司投资收益18.3 亿元，同比-12.12 亿元。主要是煤及煤化工产品价格下行，致参股公司盈利同比减少。6）1H23 剔除财务公司吸收成员单位存款后的公司经营性现金净流入151.14 亿元，同比-20.07 亿元。1H23 完成资本开支43.24 亿元（全年计划180.2 亿元）。

发展趋势

优质产能有望继续释放。1H23 公司东露天煤矿批复再核增产能500 万吨至3,000 万吨/年，安家岭煤矿核增500 万吨至2,500 万吨/年，大海则煤矿试生产以来运行良好并计划9 月底完成竣工验收，年产400 万吨无烟煤的里必煤矿计划10 月底完成主斜井带式输送机安装。随着核增产能的释放以及在建矿井的投产，我们认为公司煤炭业务成长空间可期。

盈利预测与估值

由于价格成本等假设变化，我们下调23eA 股/H 股EPS 15%/18%至1.42/1.51 元，下调24eA 股/H 股EPS 13%/15%至1.53/1.61 元。当前A股股价对应23/24e 5.8/5.4x P/E，H 股股价对应23/24e 3.1/2.8x P/E。A/H股维持跑赢行业评级。下调A 股目标价13%至9.6 元，对应23/24e6.8/6.3x P/E，隐含17%的上行空间。下调H 股目标价15%至6.8 港元，对应23/24e 3.8/3.4x P/E，隐含23%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期；公司产能释放不及预期。